沿襲去年的并購趨勢，2013年上半年水務(wù)產(chǎn)業(yè)并購潮依然演繹得如火如荼。

業(yè)內(nèi)不乏經(jīng)典案例。以現(xiàn)階段雄踞行業(yè)龍頭地位的北控水務(wù)為例，2013年3月，北控水務(wù)（00371.HK)宣布，斥9509.3萬歐元收購?fù)⒀牌煜缕咸蜒浪畡?wù)，全部股本連股東貸款代價最高可調(diào)整至1億歐元；同期，北控水務(wù)集團(tuán)斥資5億余元，收購東莞7家水務(wù)公司的全部股權(quán)。7月，公司發(fā)布公告稱，與北京建工集團(tuán)有限責(zé)任公司訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，2.7億元收購其全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展有限責(zé)任公司60%股權(quán)；以13.5億元人民幣收購標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務(wù)項(xiàng)目。9月，北控水務(wù)獲實(shí)康水務(wù)9個水務(wù)項(xiàng)目，并購資本金9.55億元。日前，北控水務(wù)水處理規(guī)模已突破1600萬噸/日。

其他各家水企也不甘落后，蘇伊士環(huán)境集團(tuán)旗下的中法水務(wù)收購了四川大一水務(wù)全資子公司崇州市大一水質(zhì)凈化有限責(zé)任公司65%股權(quán)，中國水業(yè)集團(tuán)連續(xù)并購6家環(huán)保企業(yè)，桑德集團(tuán)2.4億收購北京市政集團(tuán)旗下3家污水廠，國中水務(wù)1.1億元收購北京天地人環(huán)?？萍加邢薰?0%股權(quán)……

雖然并購模式不一，但企業(yè)憑借巨大的資本優(yōu)勢通過并購促進(jìn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的發(fā)展方向已成不爭的事實(shí)。

一位業(yè)內(nèi)人士表示：“水務(wù)產(chǎn)業(yè)的總體發(fā)展已從內(nèi)涵式向外延式轉(zhuǎn)變，并購是大型水企的共同選擇?！?/span>

在8月30日中國水網(wǎng)舉辦的E20俱樂部會議上，中國水網(wǎng)/中國固廢網(wǎng)總編、清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長傅濤認(rèn)為：“外部形勢改變了產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部態(tài)勢，推動產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個并購時代，產(chǎn)業(yè)必然經(jīng)歷一段動蕩時期，不可能再維持原來穩(wěn)定、內(nèi)涵式的發(fā)展?！?/span>

形勢風(fēng)起云涌，格局塵埃未定。7月31日國務(wù)院會議提出，“研究推進(jìn)政府向社會力量購買公共服務(wù)，部署加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，6大領(lǐng)域中有3個屬于環(huán)境領(lǐng)域，為環(huán)境服務(wù)采購體系的建設(shè)和完善釋放了正面的信號。更大規(guī)模的社會資本涌入在即，這無疑會為水務(wù)產(chǎn)業(yè)烈火烹油般的并購形勢更增添了一把柴火。

“強(qiáng)對流”壓力

 2013年上半年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)疲軟、投資拉動力減弱、全球經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇，“三駕馬車”動力不足。在這種形勢下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)反周期特征卻更加凸顯。

一方面是政策性利好。2010年9月發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（以下簡稱《決定》），隨后一系列政策文件出臺，改變了環(huán)境產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，對產(chǎn)業(yè)未來的高預(yù)期吸引了大批機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

另一方面是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段使然。新建水處理項(xiàng)目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢，目前全國近700個地級市的供排水設(shè)施建設(shè)基本完成，新的投資機(jī)會主要集中在水廠的提標(biāo)改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入，存量市場必然會掀起并購整合的浪潮。

“資本市場對產(chǎn)業(yè)有過高的預(yù)期，環(huán)企上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財稅體系還沒有改革，地方政府的事權(quán)財權(quán)不對等，在公共服務(wù)中的責(zé)任不到位，致使水務(wù)企業(yè)的盈利很低。這兩方面的壓力造成了“強(qiáng)對流天氣”，促進(jìn)了并購的加劇?！备禎治觥?/span>

據(jù)中國水網(wǎng)研究院預(yù)測，到2025年，環(huán)境產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)10萬億元，但是目前還未改變產(chǎn)業(yè)“叫好不叫座”的被動局面。

另外，環(huán)境監(jiān)管體系的加速完善為并購創(chuàng)造了外部條件。2013年，國家相繼頒布了《實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排統(tǒng)計辦法》等文件，監(jiān)管和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的日趨嚴(yán)格，在釋放了更多環(huán)保需求的同時，也增加了環(huán)境企業(yè)的運(yùn)營成本和難度，這讓一些中小水企難以承受。

“水務(wù)產(chǎn)業(yè)總體上還是微利產(chǎn)業(yè)，有些不是專業(yè)做水的企業(yè)，他們早期進(jìn)入了這個產(chǎn)業(yè)，看中了產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但隨著標(biāo)準(zhǔn)提高，投資回報率愈加降低，不能規(guī)模發(fā)展的企業(yè)很難生存，于是他們開始拋售手里的水務(wù)項(xiàng)目。”一位業(yè)內(nèi)人士指出。

“我們的市場規(guī)模并沒有真正擴(kuò)大，是泡沫被催起來了?！睋?jù)傅濤估算，供水、污水、固廢處理產(chǎn)業(yè)目前的服務(wù)產(chǎn)值合計約3千億元，市場化只占整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的三四分之一，市場空間還比較小?！爸挥挟a(chǎn)業(yè)范圍拓寬，環(huán)保產(chǎn)業(yè)才能成為真正的支柱產(chǎn)業(yè)，所以政府采購公共服務(wù)的文件對促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有里程碑的意義?！?/span>

傅濤表示，政府采購環(huán)境服務(wù)的后續(xù)政策包括財稅、信貸政策等，應(yīng)盡快出臺、落地。

資本清洗

日益激烈的市場競爭下正在形成“馬太效應(yīng)”。資金實(shí)力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場的上市公司，或是完成股權(quán)融資的擬上市企業(yè)，受惠于資本市場對環(huán)境領(lǐng)域格外關(guān)注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規(guī)模大幅增長，在高速成長中再次增強(qiáng)了對資本的吸引力，進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的良性循環(huán)。

而一些未上市的中小環(huán)境企業(yè)的處境相形見絀。商業(yè)銀行貸款期限短、成本高、規(guī)模有限，難以完全滿足企業(yè)成長甚至是維持運(yùn)營的資金需求。

“一些中小型重資產(chǎn)公司短期內(nèi)很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團(tuán)進(jìn)行合作，包括并購以及控股性轉(zhuǎn)讓等形式?！备禎治?，服務(wù)能力在100萬噸以下的水務(wù)公司很多都選擇了轉(zhuǎn)讓，譬如北控水務(wù)收購建工環(huán)境、桑德收購北京市政集團(tuán)污水項(xiàng)目、重慶康達(dá)收購北京城建集團(tuán)都是例證。“中等重資產(chǎn)公司沒有四五十億的資產(chǎn)規(guī)模，很難維持?！?/span>

兩類公司的并購優(yōu)勢格外明顯。一類是再融資成本低的大型重資產(chǎn)環(huán)境企業(yè)集團(tuán)，另一類是獲得高倍市盈率估值的輕資產(chǎn)企業(yè)。香港上市的重資產(chǎn)公司表現(xiàn)尤其活躍。

北控水務(wù)集團(tuán)董事長張虹海在水業(yè)戰(zhàn)略論壇上曾經(jīng)表示：“北控水務(wù)之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點(diǎn)幾，是比較好的?！毕噍^于國內(nèi)A股市場，境外資本市場融資的監(jiān)管制度更趨于成熟完善。

2013年上半年，大型水企紛紛提出了融資計劃：北控水務(wù)發(fā)行5億美元債券，另據(jù)最新消息，公司向獨(dú)立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達(dá)11.8億港元；首創(chuàng)股份上市13年首次募投，擬籌25億元投向公司的水處理及固廢處理板塊；光大國際先后獲IFC7000萬美元長期貸款、亞開行等6家海外銀行1億美元貸款、與國開行簽署100億人民幣金融支持戰(zhàn)略合作協(xié)議；上實(shí)環(huán)境擬募集2億美元，等等。

這些重資產(chǎn)公司基本以增資和債權(quán)融資的方式交替進(jìn)行，為項(xiàng)目并購提供了充分的資金準(zhǔn)備。

“預(yù)期未來15年，中國的重資產(chǎn)水務(wù)公司在10家左右，每家的資產(chǎn)規(guī)模都在三五百億元甚至更大。水務(wù)產(chǎn)業(yè)容量很大，足夠支撐這些大型水務(wù)集團(tuán)發(fā)展?！备禎f。

三分天下

 并購潮改變了產(chǎn)業(yè)格局，企業(yè)境遇懸殊、分化加大，不可避免地都迎來鳳凰涅槃式的調(diào)整時期。

“水務(wù)產(chǎn)業(yè)五年就會創(chuàng)造一個奇跡。”傅濤判斷。

中國水網(wǎng)最近發(fā)布的白皮書《2013半年度環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策及市場分析》認(rèn)為，水務(wù)企業(yè)的三大類別：重資產(chǎn)型環(huán)境投資集團(tuán)、屬地型專業(yè)化服務(wù)環(huán)境企業(yè)、高速成長的創(chuàng)新型企業(yè)，均在根據(jù)自身的優(yōu)勢和特點(diǎn)、結(jié)合市場機(jī)遇，調(diào)整企業(yè)發(fā)展方略，并逐漸形成了比較清晰的產(chǎn)業(yè)格局。

其中，重資產(chǎn)型的環(huán)境投資企業(yè)在向規(guī)模化方向發(fā)展。在仍然帶有鮮明的“資本為王”特征的現(xiàn)階段，大型環(huán)境企業(yè)憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力，開始了新一輪的競速游戲。但是，決定其在市場中競爭地位的，已不再是項(xiàng)目總數(shù)、總規(guī)模的簡單比較，而是在綜合化發(fā)展的道路上，視野、速度和資本運(yùn)作能力的角逐。

屬地型專業(yè)化公司可以選擇服務(wù)綜合化的發(fā)展路徑。從未來發(fā)展趨勢看，地方國有企業(yè)或?qū)⒘⒆阌谠诋?dāng)?shù)匾呀?jīng)形成的網(wǎng)絡(luò)布局，結(jié)合自身的融資能力、運(yùn)營能力以及和當(dāng)?shù)卣詈竦暮献麝P(guān)系，開展區(qū)域綜合環(huán)境服務(wù)的深耕細(xì)作并逐步向外輻射。

高速成長的創(chuàng)新型企業(yè)日益走向?qū)I(yè)化，形成以技術(shù)為核心的競爭優(yōu)勢。尤其是很多行業(yè)外的專業(yè)化公司正在尋找進(jìn)入水務(wù)產(chǎn)業(yè)市場的機(jī)會，外力推動下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)亟需技術(shù)升級。

“我們估計，至少有上百家科技型公司未來5-10年將進(jìn)入資本市場?！备禎龔?qiáng)調(diào)，這些創(chuàng)新型企業(yè)想要贏得資本市場的認(rèn)同，前提就是突出創(chuàng)新優(yōu)勢、在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。

在新興市場不斷拓寬、資本市場強(qiáng)力助推的時代背景下，預(yù)計2013年下半年將延續(xù)上半年的發(fā)展態(tài)勢，資金與資源進(jìn)一步集聚，經(jīng)過一系列產(chǎn)業(yè)的橫、縱向并購整合，水務(wù)市場向擁有資本、品牌、實(shí)力的少數(shù)企業(yè)集團(tuán)集中，日處理能力達(dá)千萬噸級別的“產(chǎn)業(yè)航母”即將誕生。這將一改集中度不夠、企業(yè)規(guī)模偏小的產(chǎn)業(yè)原貌，促進(jìn)水務(wù)產(chǎn)業(yè)在并購中進(jìn)一步崛起、壯大。

(部分內(nèi)容摘自中國水網(wǎng)白皮書16：《2013半年度環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策及市場分析》，作者：傅濤，黃小木) 

編輯：貢瑋