近日，南京城建集團全資子公司——南京公司控股有限公司發行的10年期水環境整治專項債券，完成全部18.5億元資金募集。這是債券實現國務院審批制以來，南京發行的首只企業債券，也是迄今江蘇省單只發行規模最大的公司債券。債券發行所得，將全部用于城市水環境治理，債券只針對機構和基金發行，票面年利率5.7%。

水務債券已不是新鮮事物，2005年4月，中國水務行業發行首只企業債券——重慶市水務控股集團通過債券市場融資17億，用于重慶市主城區凈水工程、三峽庫區影響區污水處理項目工程的建設，該債券簡稱“05渝水務債”，債券存續期十年、采取固定利率形式，票面年利率5.05%。次年上海發行的“06滬水務”為實名制記賬式債券，發行總額15億元，期限為15年，同樣固定利率債券，票面年利率為4.25%。與行業其他融資模式之一的銀行貸款相比，按照現在的貸款利率計算，這些債券具有財務成本較低的優勢。

針對這只南京水務債券本身的一些詳細情況及其對南京水務市場、對行業的意義，中國水網采訪了江蘇現代資產投資管理顧問有限公司（簡稱“江蘇現代”）有關負責人。

中國水網：請您談談南京18.5億元水務債券對于南京水務市場的意義？

江蘇現代：南京市城建集團是南京市城市建設的重要融資平臺，多年他們多次利用各種創新融資方式撬動社會資本進入城市建設領域。2002年南京城建集團委托銀行發行國內第一個個人委托貸款，讓老百姓參與到投資秦淮河治理中的同時，也大幅降低了融資成本。2006年，由江蘇現代公司參與設計的國內市政設施資產證券化“第一單”--“南京城建污水處理收費資產收益憑證”在深交所掛牌，南京城建以未來4年污水收費受益權為基礎資產，發行7.21億元收益憑證。2007年11月南京市城建集團成功發行10年期公用控股水務債券18.5億元，這是他們在資本市場直接融資的又一次嘗試，也是迄今為止江蘇省發行規模最大的一支債券。

南京第一個“三年治水計劃”將于今年到期，期間重點實施了“7344”水環境整治項目，使南京水環境質量躍上了一個新臺階。目前，南京市政府公布了新一輪治水計劃，按照“鐵腕治污，科學治水”要求，新3年將實施“2234”水環境治理工程。根據《南京市城市建設“十一五”規劃綱要》，到2010年，南京市將形成每日198.5萬噸的污水處理規模，城市綜合污水處理率將達到85%。 屆時，南京的水環境質量將進一步得到改善，生活污水處理能力也將進入全國最先進城市行列。此次公用控股水務債券募集的18.5億元將全部投入相關污水處理設施建設和城市內河道環境綜合治理。

中國水網：這個債券與去年的資產證券化產品“南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃”相比，有什么特點？

江蘇現代：“南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃”，是以南京城建集團所屬污水處理廠未來4年的污水處理收費收益權為基礎資產，發行規模為7.21億元的專項計劃受益憑證，共分四期發行，預期收益率依存續期限不同為2.9%至3.9%不等。存續期限屆滿后，南京城建給付投資人投資和收益款項，收回收益憑證。

能用來支持或證券化的資產必須要有以下特征：一是這種資產形成的在未來一定時期內的現金流．可以同其他資產所形成的現金流相分離，即該資產權益相對獨立，出售時不宜同其他資產權益相混淆，這是可被證券化的基本前提；二是資產的歷史統計資料較完備．其現金收入流具有某種規律性．是可以較為準確地預測的。這是資產證券定價的市場基礎；三是這種資產本身可以從持有者的資產負債表中完全被剝離出來．也就是說，該資產一旦被出售．在法律上可以確保與其母體不再有任何聯系，不再受其母體經營狀況、破產與否的影響。這是能否實現“真實銷售”和“破產隔離”的關鍵；四是被證券化的資產收益率具有可拆分的經濟價值。

企業債券與資產證券化表面上相似，但實質差別很大，發行企業債不需要“真實銷售”和“破產隔離”資產。而且在非經營性資產的融資方面，企業債券有不可比擬的優勢。只有可產生穩定現金流的資產才可以放入資產池進行資產證券化融資，但是在企業債券融資中，可適量搭配經營性資產和非經營性資產，例如此次南京城建債券中募集資金投入的城市內河道環境綜合治理項目均是以社會效益為主的綜合性工程，無法產生直接經濟效益，但通過與有穩定現金流產生的污水處理項目捆綁，也成功的實現了從債券市場融資。

資產證券化存續期也相對較短，南京城建的資產證券化產品只有4年的存續期，而企業債券的存續期一般都可以達到10年甚至更長，對于城建基礎設施這種初期投資大，回報周期長的項目，企業債券融資能夠較好的滿足其融資需求。

中國水網：南京公用控股（集團）有限公司是南京市自來水總公司的母公司，那么這個債券是以自來水費或者污水處理費作為收益保證嗎？

江蘇現代：此次南京公用控股（集團）有限公司18.5億的債券的收益保證主要由以下幾個方面構成：

1. 南京公用控股（集團）有限公司自身經營產生的現金流。

2. 債券募集資金部分投資項目（城北污水處理系統，城東污水處理系統，江心洲污水處理廠，仙林污水處理廠）產生的現金流。

3. 南京市的污水處理費屬于行政事業性收費，納入水價統一收取。2007年至2016年，公司可收取污水處理費32.29億元，可用于以支付本期債券本息。

4. 南京市運糧口約2000畝土地以及秦淮河沿岸200米范圍內的土地收益專項用于秦淮河環境綜合整治項目，預期產生12億左右的凈收益，可用于支付債券本息。

中國水網：請談談公司債券在我國水行業的使用情況，及它的發展前景。

江蘇現代：隨著中國經濟的高速發展和城市人口的急劇增長，大中型城市的水資源污染日益嚴重，近期全國各地都集中暴露出一些嚴重環境問題，對市民健康和城市環境造成了直接的負面影響。在國家積極倡導“節能減排”和“構建資源節約型社會”的大環境下，各地城市都加快了城市內河道污染狀況治理和城市污水處理基礎設施建設。水務行業建設的特點是建設用資金金額較大，但建設投資回報周期比較長，沒有金融融資支持，完全靠自有資金來建設對地方財力是非常大的壓力。企業債券恰恰具有周期長，成本低的特點，是非常合適的水務建設融資工具。企業債券的本息是由所建設項目的收入來償還的，水務項目大多數具有政府特許經營收費的特點，可產生可預測的良好現金流為債券償還提供較為充足的兌付保障。由于法律上的限制，目前地方政府不得發放政府債券。但由于近年來政府水務基礎設施投資規模不斷擴大，不斷增長的旺盛資金需求難以得到滿足，這種日益增長的融資需求與落后的融資體制之間的矛盾，已經成為影響中國城市水業發展的體制性障礙。其實目前我國地方政府的直接或間接負債早已成為普遍事實，各地方政府普遍存在著隱性負債，有的是以發行企業債券政府提供某種擔保的形式負債，有的以企業貸款政府承諾還款的形式負債。為了解決地方籌集基礎設施建設資金的矛盾，近年來要求修改《預算法》第28條的呼聲很高，中國發行水務債券的政策推出條件正在逐漸成熟。

中國水網：請介紹一下南京市目前水務市場的現狀，它已經是將供排水一體化了嗎？

江蘇現代：此次企業債發行主體南京公用控股（集團）有限公司，在南京市的供排水行業都占據主導地位。其全資子公司南京市自來水總公司占南京市八城區供水量的95%左右，擁有5座水廠，14座增壓站，水庫，管網長度3300多公里，日供水能力210萬立方米，供水人口300萬人。公用控股還擁有已建成和在建的江心洲、城東、城北、鎖金村和仙林等五家污水處理廠，日處理能力達到103.82立方米，基本壟斷南京市區污水處理市場。在南京公用控股（集團）有限公司這個層面，南京市的主要供排水資產已經基本實現一體化，但是在具體操作上，每個分行業仍是由不同的公司來運營的。（中國水網 全新麗）

編輯：全新麗