重慶水務上市模式分析：謀局巧妙但不完美

時間：2010-01-20 16:40

來源：中國水網

2009年12月30日，重慶水務集團IPO申請獲得證監會批準，代表了傳統的國有水務集團在改革方向上新的探索，中國水網對該事件進行了連續的報道，引起了較大反響。近日，針對重慶水務上市模式對國內其他水務企業發展的借鑒意義，中國水網書面采訪了濟邦公司深圳辦事處咨詢顧問張文煒。

重慶水務成功上市，結束了國內證券市場自2004年以來無新水務企業通過IPO形式上市的歷史，未來勢必激起國內水務企業新一輪的上市熱情。重慶水務具有供排水一體、廠網一體特點，但也存在供排水發展不平衡、過度依賴政府扶植等問題，其上市模式對國內其他水務企業發展具有重要的借鑒意義。

張文煒對中國水網記者說，重慶水務上市模式具有IPO發行上市、供排水一體化、廠網一體、外資參股等特點。重慶水務之所以能夠通過IPO形式成功上市，主要原因包括水務產業鏈完整、公司治理結構完善、政府強力支持等。

供排水一體化，水務產業鏈完整：2001年，重慶水務就已將重慶自來水公司、重慶排水公司等國有企業成功整合，建立了從原水、供水、排水及污水處理的完整水務產業鏈。供排水一體化整合后，重慶水務進入快速發展階段，2006-2008年主營業務收入復合增長率高達40%。

公司治理結構完善：重慶水務確立上市目標后，即著手建立較為完善的公司治理結構，并于2008 年成功引入蘇伊士環境和新創建集團作為戰略投資人，兩者在公司治理領域對重慶水務提供支持，并與其分享項目管理經驗。

政府強力支持：重慶水務變更為股份公司后，重慶市政府即對其授予為期30年的供排水特許經營權，并支持重慶水務調高供水價格和污水服務結算價格，為重慶水務業務發展提供強力支持，保障其業績穩定增長。

重慶市政府于2010年1月將居民自來水價格從每噸2.1元調整為2.7元，提價的0.6元中，市民支付0.4元，其余0.2元先由政府補貼解決；并將居民污水處理費由主城每噸0.7元、區縣每噸0.5元統一調整為1元。重慶市政府第一階段支付給重慶水務的污水處理費為3.43元/噸。在中國水網的相關報道中，不少業內人士認為這一結算價格遠高于行業平均水平。

張文煒評論道，長期以來，由于價格機制不明晰等原因，具有半公益性質的水務企業是否應該上市存在巨大的爭議，監管部門對水務企業發行上市控制較為嚴格。除早期武漢控股、首創股份等少數水務企業是通過直接發行方式上市以外，其他水務企業上市大多是通過借殼或資產置換的形式來間接上市，典型案例如合加資源和中山公用。重慶水務成功上市，標志著管理層對水務企業上市的嚴控政策開始逐漸放寬，未來可能會有更多的水務企業在國內證券市場上通過IPO形式上市。

同時，外資水務進入中國市場以來，高溢價、供水漲價等風波使得其行為飽受爭議。重慶水務上市前夕引入蘇伊士、新創建等戰略投資者，并且成功發行上市使得其對外資水務具有“里程碑式”意義。重慶水務上市表明未來外資水務通過資本市場獲得投資收益的退出機制已經逐漸成熟，從而使其未來對中國水務市場繼續投資的積極性大大提高。

在具備以上鮮明特點和優勢的同時，張文煒認為，重慶水務上市過程中仍存在較多問題值得業內注意。這主要包括供水和排水發展不均衡、過度依賴政府扶植、募集資金投向說服力較差等。

供水和排水發展不均衡：重慶水務2009年1-6月份主營業務收入中供水業務收入約為3.3億元，排水業務收入約為8.6億元，營業利潤中供水業務利潤約為0.4億元，排水業務利潤約為5.5億元。無論從營業收入還是營業利潤角度來看，排水業務對重慶水務的貢獻都遠高于供水業務，其供水和排水業務發展嚴重不均衡。

過度依賴政府扶植：重慶市政府與重慶水務之間核定的污水處理結算價格高達3.43元/噸，遠高于國內同類型城市的污水處理費結算標準，由此導致重慶市政府每年需支付污水處理費約15億元。據其招股說明書披露的信息，重慶水務污水處理業務毛利率高達69.8%，排水業務（含管網資產）凈資產收益率高達11.28%，高于同類型上市公司污水處理業務約50%的平均毛利率水平。高污水處理結算價格及污水處理費支付使得重慶水務過度依賴政府財政扶植，未來發展存在較大的不確定性。

募集資金投向說服力較差：重慶水務擬募集資金約20億元，主要投向6 個自來水廠和9個污水廠新建、改擴建項目，將使其供水能力增加39.50 萬噸/日，污水處理能力增加24.50 萬噸/日。而2008年重慶水務供水量增長率約為6%，實際供水量為72萬噸/日，僅為其已有設計供水能力的50%；排水業務中實際污水處理量約132萬噸/日，占其設計污水處理能力的80%。重慶水務在已有產能存在較大過剩背景下，募集巨額資金擴充生產能力，似乎無充足說服力。（中國水網）

編輯：全新麗

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