2015年兩會期間，復星郭廣昌以全國政協委員身份談及環保行業是復星的重要投資領域，并對環保行業的發展獻言獻策。在收購柏中環境的時候，媒體稱復星擁有資本的活力、深耕產業的決心，更有一顆關注環保的公益心。構建水環境生態圈，服務水環境改善、水安全保障，便成為復星在環保領域發力的重中之重。

　　近10年的時間，復星以多個平臺為主體，投資了多家環保公司。但2022年，復星集團遇到前所未有的資金壓力，復星集團出售了作為其重要環保投資平臺的南鋼股份，標志著復星在環保行業的投資根基已經動搖。伴隨著減持退出多家環保公司股份，轟轟烈烈的環保十年投資，終究黯然收場。

　　2012-2014年，筆者曾在復星從事投資工作，離職后從事環保行業投資工作，也關注著復星對于環保行業的投資，同時也跟其多家投資公司有過深入的交流。我們以十年為一個周期，對復星集團的項目進行一個復盤。希望能鑒于往事，有資于治道。

　　郭總多次提到做對的事，困難的事，有時間積累的事。然而在環保行業上，并沒有做到。

　　復星集團及其旗下平臺投資控股了柏中水務，中荷環保，參股了上市公司中山公用，一級市場投資了博天環境，泰和科技，綠城水務，恒通環境，思普潤，天創環境等，累計投資近50億。復星的環保投資看起來是想建立一個系統，但從結果上看，未能實現預期，協同效應并不明顯。考慮到整個復星8000億資產，環保板塊不過其1%的體量，進退對復星而言無足輕重，但對環保行業投資者還是有所啟迪的。

　　一、博天環境-從封神之戰到跌落神壇

　　投資博天環境，本應成為復星的封神之戰。公司在2014年，博天上市之前，以10多倍的PE價格投資1.4億，博天2017年2月上市，市值最高達到200多億，復星持股價值達到18億，堪稱一戰封神。

　　雙方都是會講故事的人，博天講述著怎么下定決心低價引進復星，復星講述著怎么慧眼識珠，將來繼續合作要做大做強。一個典型的PE投資好故事誕生了。

　　“博天環境董事長趙笠鈞告訴界面新聞記者，他與復星集團的接觸始于2014年4月。復星集團副董事長兼CEO梁信軍在與趙笠鈞見面時，提出了投資該公司的想法。此時，博天環境正準備向證監會遞交上市申報材料。對于是否接受復星集團的投資，博天環境管理層當時有過猶豫。他們擔心，這次入股將導致重新準備上市申報材料，可能會耽誤幾個月的時間。而在趙笠鈞看來，復星集團的投資能為公司直接帶來一筆現金，而上市的目的也是為了融資。”

　　然而好景不長，博天自身的商業模式風險很大，同時趕上了行業的大周期，上市一年后，遇到了環保行業的大崩盤。博天環境首當其沖，股票連續跌停。復星投資的盈利尚未實現，便遭受重大打擊。2018年底，正在博天努力自救，獲得紓困資金的關鍵階段，復星等幾個股東公告減持，受到網絡一片質疑，網暴之下，也錯失了最后一個逃離的機會。到2019年底，復星開始減持，其股價已經與其上市投資時其投資價格相仿，復星持有3600萬股，若是按照5元平均價格減持，則收益4000萬，投資8年，慘淡收場。

　　復星的投資成本大約4元左右。

　　博天的發展歷程，我之前已經做過總結，大體是資金推動型的，然后風控方面做得很差，負債率過高，管理粗放，最終在行業的沖擊下，出現了巨大的問題。目前已經資不抵債，正在進行債務重組。

　　復星投資博天，本質上還是財務投資。可惜退出的窗口期太短，沒等套現，便遇到各種變故，稍一遲疑，機會就錯過了。時至今日，投資本金雖仍有可能收回，甚至小有收益。其核心并不在于其選對企業，博天的價值在于殼價值，復星賺的不過是一筆PRE-IPO收益而已。這跟當年的宏圖大志比起來，實在是不值一提。復星所謂的各種資源應該是沒有嫁接到位，而復星自身的風控優勢，也沒有起到相應的作用，作為二股東并未改變什么，冷暖自知。

　　A股中環保上市公司破產、重組企業不多，寥寥幾家，復星作為知名投資機構，以風控見長，卻投中一家，令人唏噓。想到我當年在復星做投資的時候，經常嘲笑九鼎的投資簡單粗暴，應反躬自省。

　　二、投資中山公用8年，差強人意。

　　在2014年，復星以復星高科為平臺，以10.6億價格，重點投資了一家上市公司中山公用，成為上市公司二股東。意圖發揮民企經營優勢，以上市公司為平臺，做大做強環保產業。

　　然而本次復星出現債務危機后，開始減持持有多年的中山公用，如果按照今天的價格，大體有13億左右的估值，考慮到公司能收到3-4%的分紅。平均下來，應該有10%的年化收益，不能說是不好，但也不能說是多優秀。但如果對比上證指數，我們就會發現這筆投資收益跟上證指數相仿，表現十分一般。這也驗證了，巴菲特的名言，大部分基金都戰勝不了指數。

　　就公司而言，中山公用企業穩健而股價表現平庸。復星入股后，業績穩定，收入略有上漲，利潤主要還是依賴于投資收益，企業不好不壞。公司2021年年報顯示，公司收入20多億，利潤14.5億。同時公司持有10.33%的廣發證券股份，市值達到130億。然而，資本市場一直不認同，中山公用目前市值只有105億。

　　從股價走勢圖可以看出，公司在2014年投資后，股價有一段飆升的過程，然而公司長達八年的投資，選擇在一個比較低的點位出售退出，十分可惜。

　　黃色的線是上證指數。

　　從中山公用的年報業務介紹上看，復星并未對中山公用的發展起到重大作用。中山公用還是以當地的環保水務市場為主，加上一定的投資收益。這種業務結構，換誰當股東效果都差不多。復星可能嘗試過努力，但基本也沒有什么效果。

　　從投資角度看，整個資產相對扎實，盈利能力也可以，但缺乏成長性，作為一個現金奶牛，應該沒有什么問題。作為財務投資者，該項目還算成功，但作為戰略投資者，這個項目就很一般了。

　　我們以后視的角度看，復星應該在獲得較高收益的時候退出，或者部分退出。但顯然這不符合復星戰略投資的名聲。而實際上復星又是財務投資見長的公司，不可能長久持有某個公司，那么就應當選擇合適時間退出。這樣就形成一個矛盾，既想要名聲，給、又想要實利，結果兩個都沒有拿到。長期投資，就怕喊著喊著自己都信了，最終表子和里子都沒了。

　　三、重金投資柏中水務，依舊想賺資本市場的錢

　　復星通過南鋼的平臺對柏中水務進行了收購和整合，做了挺多工作。但由于復星環保的幾個布局十分零散，因此并沒有真正的起到協同效應，對柏中水務的投資總體上也是財務投資，資產最終還是要賣的，雖然整個運作套路比較專業，但本身創造價值有限，更多的是博資本市場的收益而已。

編輯：王媛媛